パフォーマンス指標の解説
TVPI、DPI、RVPI、IRR、MOIC の意味を平易な言葉で説明し、簡単な計算例と、Investryx がどのように計算するかを示します。
パフォーマンス画面は、ファンドを6つの数字に要約します。この記事では各数字の意味を説明し、小さな計算例をひとつたどり、Investryx がどこから入力を得ているかを示します。これらの数字を自分で計算する必要はありません。記録したポジション、キャピタルコール、分配から Investryx が計算します。
画面の構成
上部のファンドのピルで、すべてのファンド の加重平均か、1つのファンドかを切り替えます。指標カードの下には 総価値（TVPI）の推移 グラフ、四半期別の 投下資本 グラフ、ビンテージ、規模、ネット IRR、TVPI、DPI、MOIC を並べた すべてのファンド の比較表があります。どの表示にも同じ注記があります。これらは GP が入力したキャッシュフローと評価額に基づく分析であり、会計上の数値ではありません。公式な記録はファンドアドミニストレーターの計算書です。
先に2つの用語
- 払込資本（ペイドイン） は、キャピタルコールに応じて LP が実際にファンドに送った資金です。全額がコールされるまでは、出資約束額より小さくなります。
- NAV（純資産価値）、または残余価値は、ファンドが現在保有している持分の最新の評価額での価値です。
各指標
TVPI — 総価値 ÷ 払込資本
実現・未実現を問わず、ファンドが生み出したすべての価値を、払い込まれた1ドルあたりで示します。
TVPI = （分配額 ＋ NAV）÷ 払込資本
TVPI が 1.0× なら LP は帳簿上で元本を回復しており、2.0× なら帳簿上で資金が2倍になっています。実際にいくら返還されたかは示さないので、DPI と併せて読みます。
DPI — 分配額 ÷ 払込資本
払い込まれた1ドルあたり、LP に実際に返還された現金です。
DPI = 分配額 ÷ 払込資本
DPI は評価替えで水増しできないため、LP が最も信頼する数字です。ファンドの初期には 0.0× です。
RVPI — 残余価値 ÷ 払込資本
未実現の部分、つまりまだ保有しているものの価値を、払い込まれた1ドルあたりで示します。
RVPI = NAV ÷ 払込資本
TVPI は常に DPI ＋ RVPI です。ファンドが成熟するにつれ、価値は RVPI から DPI へ移っていくのが望ましい姿です。
MOIC — 投資資本に対する倍率
コールした資金ではなく、投資した資金に対する倍率です。1つのポジションでは、MOIC = （現在価値 ＋ 実現収益）÷ 投資額で、これがポートフォリオの MOIC 列です。パフォーマンス画面の グロス MOIC はファンド全体で同じ考え方を適用したもので、手数料とキャリーを差し引く前の数字です。そのため通常は TVPI より高くなります。
ネット IRR — 内部収益率
コールによる出金、分配による入金、そして NAV を今日返還したと仮定した金額、すべてのキャッシュフローのタイミングから導かれる年率換算のリターンです。手数料とキャリーを差し引いた後の数字です。同じ 2.0× の TVPI でも、IRR は大きく異なることがあります。早く資金を返したファンドのほうが IRR は高くなります。IRR は速さを、倍率は大きさを評価します。両方を読んでください。
コール済み
出資約束額のうち、これまでにコールした割合です。キャピタルコールの台帳から計算されます。
計算例
出資約束額 $10M のファンドが、これまでに $6M をコールしました。LP に $1.5M を分配済みで、残りの保有分は $7.5M と評価されています。
| 指標 | 計算 | 結果 |
|---|---|---|
| コール済み | 6 ÷ 10 | 60% |
| DPI | 1.5 ÷ 6 | 0.25× |
| RVPI | 7.5 ÷ 6 | 1.25× |
| TVPI | (1.5 ＋ 7.5) ÷ 6 | 1.50× |
このファンドのあるポジションは $1.0M で投資し、現在 $2.5M と評価され、実現収益はありません。その MOIC は 2.5× です。
入力の出どころ
- 払込資本とコール済み は、ファンド画面でそのファンドに発行したキャピタルコールから来ます。
- 分配額 は、同じ画面で記録した分配から来ます。
- NAV はポジションの価値の合計です。各ポジションの持分に最新の記録済みラウンドの評価額を掛けたもの、または入力した現在価値です。
- TVPI の推移 は、各ポジションの価値を記録済みラウンドの間で補間し、分配額を加え、各四半期末の払込資本で割ったもので、最終点は指標カードの TVPI に一致します。
- 投下資本 は、ファンドが参加したラウンドを四半期ごとに合計したものです。
- すべてのファンド は、各指標を払込資本で加重してファンド横断で平均します。他通貨の保有分は表示のためだけに期末レートで換算され、影響が大きい場合は指標の下の為替の行に、リターンのうち通貨要因の分が示されます。
すべてが台帳から流れてくるので、キャピタルコール、分配、ラウンド、イグジットをこまめに記録することが、パフォーマンス画面を正しく保つ方法です。